ING指出，今年以来，黄金一直是主要大宗商品中表现最好的商品之一。今年迄今北京股票配资开户，黄金已上涨逾20%，这得益于美联储降息预期、央行强劲购买以及亚洲强劲购买。地缘局势风险加剧以及11月美国大选前的不确定性带来的避险需求，也支撑了黄金今年创纪录的涨势。
一周研报
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科技硬件
重点关注新iPhone相机控制功能及AI相关规格升级
• 随iPhone 16发布的相机控制功能及用户AI体验提升超出预期。
• 我们认为三折叠屏幕是华为Mate XT非凡大师的主要卖点；Apple Watch和AirPods的推出缺乏足够创新。
相机控制功能超出我们预期。在9月9日iPhone 16系列发布会之后，我们对新机型的参数进行了分析，认为该系列的入门价格、前置摄像头像素、内存（RAM）和AI处理器性能基本符合市场预期，但也有几个方面超预期：根据发布会消息，1）iPhone 16 Pro和16 Pro MAX的屏幕尺寸分别提升至6.3英寸和6.9英寸；2）与A16相比，A18芯片的GPU和CPU性能分别提高100%和30%，且视频播放时间更长；3）虽然iPhone 16 Pro和16 Pro MAX的主摄镜头变化有限，但超广角镜头从1200万像素升级到4800万像素，长焦镜头变焦从3倍提升至5倍。整体而言，尽管8GB内存和前置摄像头的变化可能让市场失望，但我们认为电池规格和超广角镜头有改进明显。更重要是，我们认为相机控制功能的发布(轻按启动相机，手指滑动调整相机缩放，按键进行拍照)代表了苹果公司采用AI的一个转折点，旨在通过提升处理器和相机以进一步优化用户体验。此外，根据发布会消息，Apple Intelligence（苹果的“个人智能系统”生成式AI功能）将首先在10月份向英语国家用户（从美国开始）提供服务，并在2025年面向汉语、法语、日语和西班牙语等语言环境推出。我们预期iPhone价格不变有望支撑销售势能。此外， Apple Watch和AirPods方面我们认为创新较少。
华为最新的三折叠屏幕技术正在演进。考虑到华为Mate XT非凡大师较早前的P70 Ultra在长焦和超广角等摄像方面出现一定降级，我们认为三折叠屏仍是华为Mate XT非凡大师的主要卖点之一。根据金融界，截至9月8日，Mate XT非凡大师的用户预订量已超300万。
行业风险：宏观经济疲弱影响智能手机需求；规格升级放缓；汇率波动。
报告名称：《科技硬件 - 重点关注新iPhone相机控制功能及AI相关规格升级；上调舜宇光学至买入评级》
报告日期：2024年9月19日
报告作者：王国晗, 分析师 | 执业证书编号: S1680524080001
汽车汽配
8月新能源汽车渗透率继续增长至53.5%，“金九银十”将进一步促进整体车市销量提升
• 8月新能源汽车销量同环比增长43.4%/17.0%，渗透率环比增长2.8个百分点。
• 8月动力电池销量和装机量环比增长10.0%/13.5%，储能电池销量同环比持续增长。
• 预计9月乘用车及新能源汽车补贴将持续发力，金九银十将进一步促进整体车市销量提升。
8月新能源汽车销量同比增长。根据乘联会数据，8月狭义乘用车零售销量实现192.1万辆，同环比增长0.1%/1.8%；批发销量实现216.9万辆，同比下降3.0%，环比增长3.1%。当月新能源车零售销量达102.7万辆，同环比增长43.4%/17.0%，8月渗透率为53.5%（7月渗透率为50.7%）。插电混动车型（PHEV）前8月累计销量252.1万辆，同比增长75.7%，增幅明显超过纯电车型（BEV）的15.7%。我们认为8月新能源车销量较快增长的原因主要系以旧换新政策持续激发新能源车市场消费热情。1-8月国内累计新能源车零售和批发销量分别达到601.2/660.8万辆，分别同比增长35.3%/30.1%。出口方面：8月总体汽车出口仍然延续增长态势。根据乘联会统计口径，8月新能源乘用车出口9.9万辆，同环比增长23.7%/7.6%，占乘用车出口24%，较去年同期持平；其中A0级电动车占比达到近50%，上汽等自主品牌小型电动车在欧洲表现较强。8月国内新能源车销量Top 5车型为：比亚迪海鸥（46,830辆）、Model Y（45,330辆）、比亚迪秦PLUS（42,765辆）、比亚迪宋PLUS新能源（39,799辆）、比亚迪秦L（35,957辆）。
8月动力电池销量和装机量环比增长10.0%/13.5%，储能电池销量同环比持续增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟（下文简称“创新联盟”）数据，8月，我国动力和储能电池销量为92.8GWh，同环比增长43.2%/7.5%。其中，动力电池销量为68.4GWh，同环比增长26.6%/10.0%，占总销量73.7%；储能电池销量为24.4GWh，同环比增长126.4%/1.1%。1-8月，我国动力和储能电池累计销量为581.8GWh，累计同比增长42.1%。出口方面：前8个月我国动力和储能电池累计出口达106.0GWh，累计同比增长23.0%。其中，动力电池累计出口量为80.8GWh，累计同比增长5.3%，储能电池累计出口量为25.2GWh，累计同比增长165.7%。装机量方面：8月，我国动力电池装车量47.2GWh，同环比增长35.35/13.5%。其中三元电池装车量12.1GWh，占总装车量25.7%，同环比增长12.3%/6.8%，磷酸铁锂电池装车量35.0GWh，占总装车量74.2%，同环比增长45.6%/16.1%。
预计9月乘用车及新能源汽车补贴将持续发力，“金九银十”将进一步促进整体车市销量提升。由于有“金九银十”的良好销售预期和冬季购车潮的逐步启动，尤其是近期农民工返乡热，北方和西部车市持续走强。因此，我们预计9月整体车市销量有望环比持续提升，新能源车渗透率持续突破50%。根据全国汽车以旧换新平台最新数据显示，截止8月31日上午10点，已经收到汽车报废更新补贴申请超过80万份，以旧换新政策效果明显。我们预计2024全年中国新能源车零售和批发口径的销量分别为1,000万和1,100万辆左右，同比增长29%/24%。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。
报告名称：《汽车汽配 - 8月新能源汽车渗透率继续增长至53.5%，“金九银十”将进一步促进整体车市销量提升》
报告日期：2024年9月20日
报告作者：王一鸣, 分析师 | 执业证书编号: S1680521050001
王梓溢, 分析师 | 执业证书编号: S1680524060001
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泡泡玛特
(9992 HK)
短期内有望持续强增势，但长期不确定性犹存
• 近期销售收入表现亮眼，主要受益于新产品线的成功推出以及海外市场获得高利率。
• 我们对国内和海外业务的收入细项假设进行了调整。
新产品线推动国内业务增长，线下门店销售保持高位，短期线上销售亦有所提升。泡泡玛特公告2024年中期业绩，中国国内市场收入同比增长31.5%，表现超出预期，其中零售店/机器人商店/线上销售收入分别增长23.1%/16.2%/34.0%。我们认为，增长强劲部分得益于其IP的持续吸引力以及新产品线（如毛绒玩具和软胶系列）的推出。我们回顾了收入假设，认为泡泡玛特国内单店销售收入2H24和2025年将进一步增长，原因是新IP和新产品带来的强劲增势似乎已完全抵消了中国经济环境的不利影响。然而，随着抖音渠道增长趋于正常化，2H24线上销售增势可能会开始放缓。整体来看，我们预计泡泡玛特国内收入增速将维持在双位数，2025/26年同比增长16.7%/12.1%。
海外市场收入潜力更大，但存在竞争和利润率的不确定性。泡泡玛特1H24海外业务同比增长237%，零售店和线上销售收入均翻了三倍以上。考虑到泡泡玛特海外市场的门店较少（截至1H24为83家，而国内有374家），我们认为随着门店扩张，销售收入的强劲增势将得以持续，尤其是在东南亚。由于某些市场售价较高、单店销售收入较高且经营成本较低，海外业务的经营利润率持续提升，1H24已经超越了国内业务。我们预计泡泡玛特短期内将维持收入增长和利润率扩张的强劲势头，但我们也要强调的是，一旦门店网络拓展至一定水平开始稀释平均门店销售收入，则需密切关注竞争情况和利润率走势。
风险提示：下行风险——产品发布疲软；海外扩张速度慢于预期；人民币升值；竞争激烈。上行风险——获客/产品发布进展更佳；成本管控有效；海外扩张加快；人民币贬值。
报告名称：《泡泡玛特 (9992 HK) - 短期内有望持续强增势，但长期不确定性犹存》
报告日期：2024年9月18日
此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年9月13日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师姜雪烽（证券分析师登记编号: S1680519070001）审核。
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